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202401月08日

国泰君安:首予百威亚太“增持”评级 目标价17.6港元

发布日期:2024-01-08 18:24    点击次数:82
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  国泰君安发布研究报告称,首予百威亚太(01876)“增持”评级,目标价17.6港元,预计2023-2025年EPS分别为0.57、0.65、0.74元,分别同比增长14.6%、14.1%、14.6%。公司纵横中韩印市场,3G资本战略领先,当前变革破除掣肘。

  国泰君安主要观点如下:

  纵横亚太布局,短中长期皆有驱动。

  中韩印市场全面布局,相互补充拥有增长潜力,差异化策略占据亚太地区高端化市场,短期利润率修复、中长期结构升级、长期增长潜能释放,预计至2025年,中国地区占到百威亚太销量的75%,占到EBITDA总额的82%。该行预计2023-25年公司整体收入及利润复合增速分别4.9%、14.3%。

  3G资本精英文化,战略领先构筑壁垒。

  3G资本和精英文化基因赋能,成本控制理念、可变薪酬、零基预算等制度对公司影响深远,导致百威亚太人效是行业平均的1.5倍,EBIDTA率高于行业龙头平均10%左右。从2000年自建渠道到通过并购补产品矩阵短板,再到2010年后率先把握上线城市消费升级先机抢占高地市场,都体现出百威在重要时点的战略领先,致使其高端市占率达到50%以上,形成强大竞争壁垒。

  引领升级趋势,变革破除掣肘。

  公司目前正进行三大变革:1)组织变革:公司正通过组织变革、优化零基预算等管理政策改善此前财务困境,预计至2025年EBITDA利润率将恢复至37.2%(2022年29.8%)。2)渠道变革:梳理经销商终端及利润分配机制,增强了渠道粘性动能,同时拓展渠道网络,预计分销地级市数量将从184个(2021年)增加值250个(2025E);3)产品变革:多元化升级,预计到2030年超高端毛利润将占到公司整体的37%。预计到2025年,吨价将从2022年的733美元/吨提升至812美元/吨。

  风险提示:政策波动、天气因素、竞争加剧。

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责任编辑:史丽君



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